AMD：“胆小” 的指引，AI 落地等于 AI 下坡？为什么AMD在AI领域表现“胆小”？

文 | 海豚投研

AMD（AMD.O）于北京时间 2024 年 10 月 30 日上午的美股盘后发布了 2024 年第三季度财报（截止 2024 年 9 月），要点如下：

1、整体业绩：收入&毛利率，双双提升。$AMD.US在 2024 年第三季度实现营收 68.19 亿美元，同比增长 17.6%，略好于市场预期（67.14 亿美元）。季度收入增长，主要来自于客户端业务和数据中心业务的带动。AMD 在 2024 年第三季度实现净利润 7.71 亿美元，利润端环比回升，略好于市场预期（7.3 亿美元）。收入和毛利率双双提升，经营费用端相对稳定，带动利润端的回升。

2、各业务细分：客户端脱困，数据中心新高。在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项业务收入合计占比达到近 8 成。

1）客户端业务脱困：本季度收入回升至 18.81 亿美元，同比增长 29.5%，成功走出低谷，这主要得益于公司 PC 市场份额的提升；

2）数据中心新高：本季度收入达到 35.5 亿美元，创季度新高。这主要是因为公司相关产品（GPU 及 CPU）的出货增长，根源在于核心云厂商仍然保持着较高的资本开支投入。

3、AMD 业绩指引：2024 年第四季度预期收入 72-78 亿美元（市场预期 75.5 亿美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市场预期 54.21%）。两项核心指引数据，基本符合市场预期。其中收入端环比增长（5.6%-14.4%），增长主要来自于数据中心及客户端业务的带动。

海豚君整体观点：AMD 本季度数据还行，但没给出超预期的指引。

AMD 本季度收入和毛利率都有提升，主要是在数据中心和客户端两大业务回暖的带动下。在经营费用端，公司研发和销售及相关费用整体保持相对稳定。本季度公司核心经营性利润回到 10 亿美元以上，整体业绩面已经走出低谷。

对于公司核心业务，具体来看：1）客户端业务：本季度实现 18.81 亿美元，增长 29.5%。结合 PC 行业的个位数增长来看，海豚君认为是公司本季度在 PC 市场进一步挤压了英特尔，获得了更大的 CPU 市场份额（AMD 在 2024 年二季度的份额就同比提升了 3.8pct，在新品的带动下有望拿更多份额）；2）数据中心业务：再创新高，达到 35.5 亿美元，主要得益于 Instinct 系列 GPU 销量和 EPYC（霄龙）系列 CPU 销量的强劲增长，从而推测本季度核心云厂商整体仍保持着较高的资本开支；3）其他业务：游戏显卡当前需求端未见明显改善，而嵌入式业务仍处于客户库存调整阶段。

虽然本季度的收入和利润数据还行，但公司本次并没能给出超预期的指引。对于下季度，公司预期 2024 年第四季度收入 72-78 亿美元（市场预期 75.5 亿美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市场预期 54.21%）。两项指引数据不是特别理想，指引的区间中枢还略低于市场预期，这在一定程度上影响了市场对公司及 AI 产业链的信心。

而原本 AMD 是 AI 市场的二供，市场本身想看到公司追赶英伟达、取得更多份额的表现。而在一供英伟达供应端有缓解迹象的情况下，市场更愿意看到的是 AMD 超预期的指引，来表明 MI300 的产品力和市场需求。而现在这样一份指引，显然是不能让市场满意的。

对于 AMD，海豚君认为业绩的主要关注点仍是数据中心业务，当前在收入中占比已经超过 50%。数据中心业务不仅能在短期内带来业务，也能在中长期给市场带来持续增长的信心。由于公司数据中心业务中的 GPU 和 CPU 终端客户主要还是微软、谷歌等厂商，海豚君仍将在后续核心云厂商的资本开支计划。可以关注下公司在电话会上的相关解释、数据中心及客户端的具体业务进展、游戏显卡市场的看法以及公司下季度及未来的业务详细展望。

以下是海豚君对 AMD 财报的具体分析：

一、整体业绩：收入&毛利率，双双提升

1.1 收入端

AMD 在 2024 年第三季度实现营收 68.19 亿美元，同比增长 17.6%，略好于市场预期（67.14 亿美元）。公司季度收入创新高，主要是受益于数据中心业务和客户端业务的拉动。

公司在 PC 市场份额持续提升，带动公司的客户端业务走出低谷。受 AI 等相关需求的影响，公司数据中心业务中 Instinct 系列 GPU 和 EPYC（霄龙）系列 CPU 也都有明显的增长。

1.2 毛利端

AMD 在 2024 年第三季度实现毛利 34.19 亿美元，同比增加 24.5%。毛利的增速超过收入端，主要是因为毛利率也在提升。

AMD 在本季度的毛利率为 50.1%，同比提升 2.7pct，低于市场预期（52.4%）。毛利率环比回升，主要得益于有较高毛利率的数据中心业务占比提升（当前已经提升至 5 成以上），带动公司整体毛利率增长。

1.3 经营费用

AMD 在 2024 年第三季度的经营费用为 23.57 亿美元，同比增长 13.2%。经营费用端环比也增加，但涨幅略小于收入增速。

具体费用端，拆分来看：

1）研发费用：本季度公司的研发费用为 16.36 亿美元，同比增长 8.6%，研发费用一直都呈现增长的态势。作为科技公司，公司持续重视研发。同时由于收入的增长，公司本季度研发费用率回落至 24%，处于相对合理区间；

2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 7.21 亿美元，同比增长 25.2%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，本季度两者均有增长。

1.4 净利润

AMD 在 2024 年第三季度实现净利润 7.71 亿美元，本季度净利率 11.3%，环比继续提升。

由于 AMD 持续对 Xilinx 的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为 “核心经营利润” 更加贴近。

核心经营利润=毛利润 - 经营费用合计

在剔除收购费用影响后，海豚君测算 AMD 本季度的核心经营利润为 10.62 亿美元，环比增长 68.3%。在收入和毛利率双双增长的影响下，公司整体经营面业绩迎来明显提升。虽然公司本季度游戏显卡的表现仍旧低迷，但客户端业务和数据中心业务都有明显提升。

其中在 PC 市场仅有个位数增长的情况下，公司客户端业务收入同比增长 29.5%，主要在于市场份额的提升。此外，公司在 GPU 及 CPU 产品持续出货的情况下，数据中心业务更是再创季度收入新高。

二、各业务细分：客户端脱困，数据中心新高

从公司的分业务情况看，随着数据中心业务的增长，占比已经超过 5 成。客户端业务占比也回升至 27.6%，其余两项业务占比再次下滑。

2.1 数据中心业务

AMD 的数据中心业务在 2024 年第三季度实现收入 35.49 亿美元，同比上升 122.1%，略好于市场预期（34.62 亿美元），主要是因为公司 AMD Instinct 系列 GPU 销量和 EPYC（霄龙）系列 CPU 销量的强劲增长。

结合前不久 Advancing AI 2024 的活动信息，公司将推出：1）全新 AMD EPYC 9005 系列处理器，来满足各种数据中心需求，可在 OEM 和 ODM 的各种平台上使用；2）AMD Instinct MI325X 加速器，为要求最苛刻的 AI 工作负载提供领先的性能和内存功能，并计划于 2025 年和 2026 年推出的下一代 AMD Instinct 加速器；3）宣布以 49 亿美元收购 ZT Systems，以扩展数据中心 AI 系统业务。后者每年致力于为云计算和人工智能提供超大规模服务器解决方案，服务器出货量达数十万台。其主要客户涵盖微软、亚马逊等。

此外，公司进一步上调了 AI 芯片的全年收入指引从 45 亿美元调升至 50 亿美元，也能看出数据中心业务仍有不错的需求。由于数据中心业务主要受云厂商的资本开支影响，海豚君认为几家核心云厂商在本季度仍保持着较高的资本开支状况。

2.2 客户端业务

AMD 的客户端业务在 2024 年第三季度实现收入 18.81 亿美元，同比增长 29.5%，好于市场预期（17.12 亿美元）。客户端的增长，主要得益于第五代锐龙 CPU 销量的增长。

结合行业数据看，2024 年第三季度全球 PC 出货量 6880 万台，同比增长 0.9%。与此同时，AMD 的客户端业务却能取得近 30% 的同比增长，海豚君认为主要是 AMD 本季度在 PC 市场中取得了更大的市场份额，对英特尔的财报隐隐有些担忧。

此外，公司发布了推出全新 Ryzen（锐龙）AI PRO 300 系列移动处理器，以 50+AI TOPs 为企业提供下一代 AI PC；并且公司有望在有望在 2024 年第四季度推出下一代 Ryzen 9000 X3D 处理器。凭借算力的加持和新品的推出，AMD 有望在从英特尔手里拿到更多的市场份额，率先走出 PC 业务的低谷。

2.3 游戏业务

AMD 的游戏业务在 2024 年第三季度实现收入 4.62 亿美元，同比下滑 69.3%，低于市场预期（5.72 亿美元）。游戏业务的下滑，主要是受半定制业务收入下滑的影响。

虽然公司的客户端业务明显回升，但当前游戏业务依旧疲软。结合行业情况看，海豚君认为 PC 行业整体处于缓慢回暖的状态，游戏显卡的需求面也没明显改善。而客户端业务，主要是因为英特尔 “拉胯” 的表现，使得 AMD 获得了更大的市场份额。而游戏显卡，公司主要竞争对手是英伟达，并没有明显份额提升的增益表现。

2.4 嵌入式业务

AMD 的嵌入式业务在 2024 年第三季度实现收入 9.27 亿美元，同比下滑 25.4%，基本符合市场预期（9.13 亿美元）。公司的嵌入式业务以此前收购的 Xilinx 为主，本季度虽然部分下游需求有所好转，但公司仍然受客户调整库存的影响，公司出货情况维持在相对低位。